《投資者網》衛加冕

伴随著(zhe)“東數西算”工程的正式啓動，計算芯片、存儲芯片、服務器芯片、通信芯片均成(chéng)爲近期的受益闆塊，這(zhè)一點在近的二級市場都(dōu)有所體現，相關概念闆塊得到了預期中的提振。

作爲國(guó)内模拟芯片設計龍頭企業思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（下稱“思瑞浦”，688536.SH），在2月24日發(fā)布業績預告，預計2021年歸屬于母公司所有者的淨利潤4.44億元，同比增長(cháng)141.32%；營業收入13.26億元，同比增長(cháng)134.06%；基本每股收益5.54元，同比增長(cháng)95.76%，業績表現堪稱亮眼。

放眼全球，相較于國(guó)外模拟芯片龍頭，國(guó)内廠商由于起(qǐ)步晚，目前大多數廠商的産品仍處于低端領域，且同質性太強，而思瑞浦是行業内爲數不多的具備國(guó)産替代能(néng)力的公司。

不過(guò)，思瑞浦在發(fā)展過(guò)程中，也存在大客戶過(guò)于集中等需要警惕的問題。

信号鏈+電源管理雙輪驅動

思瑞浦成(chéng)立于2012年，從2016年開(kāi)始在模拟芯片信号鏈開(kāi)始耕耘積累，随著(zhe)5G時代的到來，國(guó)内信号鏈芯片市場不斷發(fā)展，思瑞浦抓住時機，先後(hòu)與國(guó)内通信龍頭華爲、中興通訊建立合作關系，并爲其研發(fā)新系列的轉換器和線性産品，通過(guò)過(guò)硬的技術和産品，逐漸進(jìn)入其核心供應商體系。

作爲思瑞浦大客戶，華爲不僅和公司有業務上的合作，旗下子公司哈勃投資也持有公司股份。根據新一期财報顯示：華芯創投爲大股東（18.55%），創始人周之栩與應峰分别占比8.38%、7.9%，哈勃投資持股6%位列第六大股東。

思瑞浦股權結構

根據哈勃投資過(guò)往的投資案例和特點，被(bèi)投企業基本上都(dōu)會納入到華爲的産業鏈，不僅投入資金支持，而且給予大額的訂單，因爲哈勃投資往往從華爲整體的發(fā)展全局考慮，目的是補全産業鏈供應鏈條，減少對(duì)國(guó)外廠商的依賴。有了哈勃投資的資本和産業資源的加持，思瑞浦自上市後(hòu)有了飛躍式的成(chéng)長(cháng)。

思瑞浦的産品主要分爲兩(liǎng)大類，信号鏈模拟芯片與電源管理模拟芯片。信号鏈産品包括運算放大器、比較器，電源産品包括音/視頻放大器、模拟開(kāi)關、接口電路、數據轉換芯片、參考電壓芯片、LDO、DC/DC轉換器、電源監控電路、馬達驅動及電池管理芯片等。

思瑞浦2018、2019、2020、2021前三季度産品營收詳情

信号鏈産品作爲思瑞浦主要的營收來源，三季度報告期内，信号鏈産品收入占比爲80.18%，實現收入71,443.24萬元，同比增長(cháng)61.69%。經(jīng)過(guò)多年的積累，公司幾乎布局了信号鏈領域的各個細分，已經(jīng)建立起(qǐ)穩定的供應鏈條，其營收水平保持高位，增長(cháng)态勢穩定且明确。

另外，根據公司公告顯示，2021前三季度公司的電源管理芯片業務營收爲1.77億元、同比增長(cháng)1240.97%，使得電源管理産品營收占比由一季度的11.14%提升至19.8%。這(zhè)是得益于大電流低壓差線性穩壓電源、高速栅級驅動器、超低噪聲低壓差線性穩壓電源及電源監控等産品實現量産。

根據公開(kāi)資料，電源管理芯片占模拟芯片市場比例約53%，是模拟芯片大的細分市場之一，存在幾乎所有電子産品和設備中。同時其用途廣泛成(chéng)熟，技術叠代較慢，壁壘相對(duì)較低，一旦公司形成(chéng)了穩定的客戶群後(hòu)，就能(néng)爲公司提供穩定的增長(cháng)來源。随著(zhe)新能(néng)源汽車等市場成(chéng)長(cháng)，全球電源管理芯片市場將(jiāng)持續受益。

同時，根據思瑞浦在2021年11月公開(kāi)投資者交流公告所陳述的戰略，公司將(jiāng)圍繞線性電源、通用DCDC開(kāi)關電源、PMIC、數字多相電源及電池管理系統等方向(xiàng)繼續進(jìn)行産品布局。使得整體産品結構均衡化、合理化，具備更強的增長(cháng)動能(néng)。2021年也标志著(zhe)思瑞浦正式由信号鏈時代開(kāi)始向(xiàng)雙輪驅動時代發(fā)展。

前五大客戶營收占比超70%

根據2021年第三季度報告，思瑞浦共有204名研發(fā)人員，占總人數的67.77%，研發(fā)技術人員中，碩士及博士學(xué)曆人數占比爲62.75%。上市以來的股權激勵計劃已覆蓋絕大多數員工，用于保持員工積極性。

2021年思瑞浦研發(fā)費用增長(cháng)詳情

同時，研發(fā)費用自年初以來一直保持高速增長(cháng)趨勢，相比2020年同期大幅增加，增幅均在110%以上。

同行業可比公司研發(fā)費用占比

而對(duì)比同行業可比公司，可以明顯發(fā)現思瑞浦的研發(fā)投入占比處于行業較高水平。

短期内，由于股票激勵計劃，股份支付費用會有一定程度上的增長(cháng)。但拉長(cháng)周期來看，公司能(néng)持續吸引行業内人才，保持研發(fā)團隊的卓越性，更助力産品研發(fā)成(chéng)長(cháng)，加快國(guó)産替代速度。

值得注意的是，由于通信行業具備天然的廠商集中度較高的現實情況，導緻了思瑞浦極度依賴頭部客戶。按照曆年來定期報告披露的客戶信息來看，公司對(duì)前五大客戶銷售收入均占報告期營業收入70%以上。

這(zhè)樣(yàng)的客觀條件下，如果未來客戶公司發(fā)生較大變動，或無法在供應商體系中繼續保持優勢，那麼(me)思瑞浦將(jiāng)面(miàn)臨銷售端承壓的經(jīng)營風險，收入表現將(jiāng)大打折扣，從而對(duì)公司經(jīng)營産生不利影響。

爲應對(duì)這(zhè)一問題，思瑞浦在拓客方面(miàn)做出了努力，根據2021年11月30日的視頻會議，2021年第三季度，總計增加400多家有交易客戶，包括三星、三菱電梯、美的、德賽西威、松下電器等，公司已經(jīng)與上述客戶建立合作并開(kāi)始交易。但各客戶端業務起(qǐ)量還(hái)需要一定時間和過(guò)程。

另外，思瑞浦在信号鏈、模拟芯片相關的應用領域均有較強競争優勢，其綜合毛利率及ROE（淨資産收益率）均處在行業前列。在2021年前三季度，綜合毛利率因電源管理芯片放量而略有下滑，但仍達到了60.99%，與行業龍頭德州儀器可以媲美。

思瑞浦也在今年兩(liǎng)個月内獲得多家機構關注，其中民生證券對(duì)思瑞浦研究較爲深入，預計公司2021/22/23年歸母淨利分别爲4.38億/4.67億/8.64億元，對(duì)應現價（2022.2.25收盤價）PE 分别爲121/114/62倍，其看好(hǎo)公司在電源管理、隔離、MCU、AFE 等産品線拓展能(néng)力，凸顯平台化布局。

另據東北證券研報觀點，思瑞浦在非通信領域的行業結構及客戶結構均較爲分散，業績基數較低，近兩(liǎng)年非通信方面(miàn)爲客戶導入期，未來業績彈性較大。（思維财經(jīng)出品）■